Chinas Wirtschaftsprognosen für das zweite Halbjahr: Unterschätzen Sie die politische Macht nicht

- Jul 27, 2018-

Zhong Zhengsheng ist Vorsitzender und Chefökonom von Monita Research, einer Caixin-Denkfabrik

Morita Forschung, eine neue Denkfabrik von Zhang Lucai

In der ersten Hälfte des Jahres 2018 besteht kein Zweifel, dass die Regulierung stärker auf die Politik ausgerichtet sein wird. Eine umfassende Überarbeitung des Finanz- und Finanzsektors hat zu einer negativen Auswirkung der "engen Kreditlinie" auf Chinas Wirtschaft geführt. In der zweiten Jahreshälfte dürften vor dem Hintergrund der Auswirkungen des Handelskonflikts zwischen China und den Vereinigten Staaten positivere makroökonomische Maßnahmen die allzu schwere Kreditklemme abmildern.

Am 23. Juli stand Premierminister Li Keqiang dem Präsidium des Staatsrats vor und betonte die Notwendigkeit einer koordinierten Finanz- und Finanzpolitik sowie die Notwendigkeit, einen angemessenen Finanzierungsbedarf für städtische Investitionsplattformen sicherzustellen, um "mit den Unsicherheiten fertig zu werden" der äußeren Umwelt und halten die Wirtschaft in einem vernünftigen Bereich ". Dies hat die Erwartungen einer umfassenderen Verschiebung der chinesischen Makropolitik verstärkt. Auf dem Treffen wurde jedoch auch betont, dass wir keine starken Übertreibungen durchführen sollten. Es zeigt sich, dass sich der Ton der strengen Regulierung, der stabilen Hebelwirkung und der Förderung der Reformen nicht geändert hat und dass die derzeitige politische Reaktion nur auf dem Niveau der Voranpassung und Feinabstimmung liegt.

In diesem Prozess der Anpassung und präventiven Politikanpassung ist der Verlust eines moderaten Wirtschaftswachstums jedoch immer noch unvermeidbar. Wir gehen davon aus, dass das BIP in der zweiten Jahreshälfte gegenüber dem Vorjahr weiter auf 6,6 Prozent zurückgehen wird. Unter ihnen wird die Belastung der Exporte auf das BIP weiter erhöht werden, die Unterstützung des Konsums auf das BIP wird stark bleiben, die Anlageinvestitionen werden sich auf einem niedrigen Niveau stabilisieren, und die Situation der "heißen Produktion und kalten Investitionen" wird begrenzt sein.

Der Beitrag des Verbrauchs zum BIP dürfte stabil bleiben

Der Konsum ist ein wichtiger Faktor für Chinas Wirtschaftsleistung, die die Erwartungen in der ersten Hälfte des Jahres 2018 übertrifft, was zum Teil die positiven Veränderungen in Chinas Wirtschaftsstruktur widerspiegelt.

Erstens stieg die "mittlere" Wachstumsrate des verfügbaren Pro-Kopf-Einkommens der städtischen Haushalte im zweiten Quartal, während sich die "durchschnittliche" Wachstumsrate aufgrund der verbesserten Einkommensverteilung verlangsamte. Dies könnte in Verbindung mit einer guten Beschäftigung das Konsumwachstum in der zweiten Jahreshälfte positiv beeinflussen.

Zweitens fielen die Einzelhandelsumsätze von Konsumgütern im ersten Halbjahr im Gegensatz zur unerwarteten Entwicklung des BIP-Verbrauchs auf ein neues Tief. Dies bedeutet, dass sich der Dienstleistungsverbrauch möglicherweise beschleunigt und die Auswirkungen eines Verbrauchsanstiegs in der zweiten Jahreshälfte anhalten könnten.

Drittens verabschiedete der Staatsrat am 1. Juli eine Politik der Senkung des Meistbegünstigungssteuersatzes für einige importierte Konsumgüter, die 1.449 Steuerpositionen und über 70% der Konsumgüter umfasst.

Die Belastung des BIP durch Exporte dürfte weiter zunehmen

Die Exporte waren der Hauptgrund für den Druck, die chinesische Wirtschaft in der ersten Jahreshälfte zu bremsen. Die Nettoexporte betrugen im ersten Halbjahr 2018 -0,7 Prozent des BIP, verglichen mit 0,6 Prozent im Jahr 2017. Die Nettoexporte haben das BIP von positiv auf negativ getrieben, und das Wirtschaftswachstum ist deutlich abhängiger von der Binnennachfrage geworden.

In der zweiten Jahreshälfte bleibt Chinas Exportbild düster: Auf der einen Seite hat der globale Wirtschaftsabschwung die USA in Ruhe gelassen. In diesem Jahr hat sich das weltweite Wachstum der verarbeitenden Industrie von der starken Rallye des letzten Jahres umgekehrt. Im ersten Halbjahr gingen die Exportwachstumsraten von Korea, Vietnam und Taiwan, die mit Chinas Exportstruktur vergleichbar sind, deutlich zurück gegenüber dem Vorjahr, was auf eine deutliche Verlangsamung der Auslandsnachfrage zurückzuführen ist. Auf der anderen Seite, zusätzlich zu den direkten Auswirkungen auf Chinas Handelsüberschuss, kann der Konflikt der Handelskonflikte zwischen China und den Vereinigten Staaten den Verlust der Wettbewerbsfähigkeit der chinesischen Export verschärfen, das Tempo der wirtschaftlichen Transformation und Modernisierung Chinas zu drosseln und weit haben Auswirkungen auf das Exportwachstum. Eine Verengung des Welthandels und ein begrenzter Anteil der chinesischen Exporte werden Chinas Exportwachstum belasten.

"Produktionswärme, Investitionskälte" oder wird begrenzt sein

In der ersten Jahreshälfte stieg die Wachstumsrate der industriellen Wertschöpfung in China stetig an, während die Wachstumsrate der Anlageninvestitionen stark zurückging. Die wirtschaftlichen Signale sind gemischt, da sich die Produktion verbessert und die Investitionen sich verschlechtern. Unserer Meinung nach gibt es drei Gründe für dieses Phänomen. Erstens ist die Stichprobe der Industriestatistik auf Industrieunternehmen beschränkt, die "über dem Maßstab liegen". Die Anlageinvestitionsdaten können jedoch den Prozess der Kapazitätsreduzierung widerspiegeln. Daher können die Daten am Produktionsende ein Element mit "virtueller Höhe" aufweisen.

Zweitens reagiert die Produktion empfindlich auf Preissignale, und die Investitionen müssen eine Verbesserung der Nachfrageaussichten ermöglichen. Vor dem Hintergrund angebotsseitiger Strukturreformen werden die Unternehmen eher die Kapazitätsauslastung erhöhen als schnell in Produktionskapazitäten investieren, wenn die Preise für Industrieprodukte hoch bleiben, was zu "kalten Investitionen und stabiler Produktion" führen wird.

Drittens spiegelt sich die Verlangsamung der Investitionen in diesem Jahr vor allem im tertiären Sektor, insbesondere im Infrastruktursektor, wider. Die Erholung des Investitionswachstums in der Sekundärindustrie ist relativ nah an der Situation, die sich in der industriellen Wertschöpfung widerspiegelt. Zusammenfassend kann vor dem Hintergrund der angebotsseitigen Strukturreformen die Differenzierung von Investitions- und Produktionsdaten in der zweiten Jahreshälfte fortgesetzt werden. Ein langsameres Exportwachstum in der zweiten Hälfte könnte jedoch die Produktion anfälliger für Investitionen machen. Die Infrastrukturinvestitionen dürften sich stabilisieren, was auch zur Konvergenz dieser Divergenz beitragen könnte.

Die Infrastrukturinvestitionen können sich auf niedrigem Niveau stabilisieren

Im ersten Halbjahr ging die Wachstumsrate der Infrastrukturinvestitionen stark zurück, vor allem aufgrund der Finanzierungslücke im breiten fiskalischen Sinne, die durch die Begrenzung außerbilanzieller Sonderfinanzierungen verursacht wurde. Wir gehen davon aus, dass nach der Ausweitung der Kapazität lokaler Spezialanleihen im Jahr 2018, der beschleunigten Emission von städtischen Investitionsanleihen, der geringen Ausweitung des Haushaltsdefizits, der Nettofinanzierung von Eisenbahnschulden und der erwarteten flachen Umsetzung der neue PPP, die allgemeinen Fiskalfonds im Jahr 2018 werden die moderate Expansion von 6,9% auf der Grundlage der starken Kontraktion im Jahr 2017 wieder aufnehmen.

Aber der außerbilanzielle Teil der Nicht-Standard-Finanzierung, der im vergangenen Jahr erheblich auf 4,4 Billionen Yuan ausgeweitet wurde, muss nach der diesjährigen Haushalts- und Finanzkonsolidierung wieder auf den Tisch gelegt werden. Ausgehend von den Finanzdaten des ersten Halbjahres sollte der Finanzierungsgrad sehr niedrig sein. Ein Grund dafür ist, dass die neuen Regeln und Vorschriften zum Kapitalmanagement nicht veröffentlicht wurden und die Finanzinstitute bei Nicht-Standardfinanzierungen abwarten. Ein weiterer Grund ist, dass Kapitalrenditen durch die Tatsache eingeschränkt werden, dass etwa 60 Prozent der Investitionsplattformen der Stadt keine Rendite-Qualifikation haben und die Kapitaladäquanzquoten der Banken nicht ausreichen.

In der zweiten Jahreshälfte dürften die Infrastrukturinvestitionen von drei Faktoren gestützt werden: Erstens hat sich das Wachstum der Steuereinnahmen im ersten Halbjahr gegenüber dem Vorjahr weiter beschleunigt, während die Steuerausgaben deutlich langsamer stiegen als in den vergangenen Jahren. Dies bedeutet, dass die Fiskalkapazität der zweiten Hälfte des Haushaltsplans relativ hoch ist und die Wachstumsrate der Grunderwerbseinkommen im ersten Halbjahr weiter auf 43% steigen wird, was ebenfalls eine bedeutende Ergänzung der Einnahmen der lokalen Regierung darstellen wird.

Zweitens wurde nach der Umsetzung der neuen Regeln und Vorschriften eine relativ freundliche Regelung für die bestehenden Vermögenswerte geschaffen, so dass die Finanzinstitute die Regeln für die Kapitalunterstützung für den Infrastrukturbau befolgen können. Wenn nachfolgende Aufsichtsbehörden eine starke Unterstützung für Kapital, MPA und andere Probleme leisten können, können sich die außerbilanziellen Finanzierungsrenditen allmählich erhöhen. Wir gehen davon aus, dass sich die Infrastrukturinvestitionen bei rund 8 Prozent stabilisieren könnten, wenn die Finanzierung von 3 Milliarden RMB durch Nichtanpassung gesichert werden könnte.

Drittens hat das jüngste Exekutivtreffen des Staatsrates hervorgehoben, dass "die Finanzinstitute dazu angehalten werden sollten, den angemessenen Finanzierungsbedarf von Finanzierungsplattformen gemäß dem Prinzip der Markteinführung zu gewährleisten, und die im Bau befindlichen notwendigen Projekte sollten von der Unterbrechung der Kapitalzufuhr vermieden werden und Projektverschlechterung ". Die Hauptrichtung dieser Bewegung sollte darin bestehen, einen reibungslosen Übergang der bestehenden Schulden von Regionen, Plattformen und Projekten von hoher Qualität zu gewährleisten, was zu einer allmählichen Verringerung der versteckten Schulden, zu einer Ausweitung der formellen Finanzierungskanäle und zu stabilen Veränderungen führt in Infrastrukturinvestitionen.

Die Erholung der Produktionsinvestitionen ist ungewiss

Die Investitionen in die Fertigungsindustrie erholten sich im ersten Halbjahr von 4,8% auf 6,8%, dem höchsten Stand seit Februar 2016, was eine positive Unterstützung für die Gesamtinvestitionen darstellt. Nach dem 19. Kongress wurde das politische Umfeld für private Investitionen freundlich, und die Barrieren für den Eintritt und die politische Unsicherheit der aufstrebenden Dienstleistungsbranchen nahmen ab, so dass die Bereitschaft privater Investitionen in der Tat wiederhergestellt wurde.

In der zweiten Jahreshälfte erfordert die Erholung im verarbeitenden Gewerbe eine wirksame Verbesserung des Kreditumfelds und einen sorgfältigen politischen Schutz privater Investitionen. Vor allem seit dem zweiten Quartal, als Kreditausfall, Sino-Us-Handelskonflikt und andere Ereignisse gären, ist die politische Unsicherheit gestiegen. In einem angespannten Kreditumfeld hat sich auch der Cashflow privater Unternehmen deutlich verschlechtert: Ab Mai wurde der Forderungseinzugszeitraum privater Unternehmen von 28 Tagen im Vorjahr auf mehr als 36 Tage verlängert. All dies lässt Zweifel an der Nachhaltigkeit der Reparatur von privaten Investitionen aufkommen.

Es wird erwartet, dass die Immobilieninvestitionen stark bleiben werden

In der zweiten Jahreshälfte werden Immobilieninvestments weiterhin von den folgenden drei Aspekten unterstützt, und es wird erwartet, dass sie weiterhin als stabilisierende Kraft bei Anlageninvestitionen fungieren wird.

Erstens, Land ist reichlich vorhanden. Obwohl die hohe Wachstumsrate der Immobilieninvestitionen in der ersten Hälfte des Jahres offensichtlich durch Grunderwerbsgebühren getrieben wurde, ist zu beachten, dass das anschließende Übergeschwindigkeitswachstum der in Entwicklung befindlichen Landfläche um mehr als 30%, sowie die scheinbare Erholung Das Wachstum des Flächeninvestments in den Monaten Mai und Juni ist von positiver Bedeutung für den anschließenden Anstieg der Bau- und Installationsinvestitionen.

Zweitens, Immobilienverkäufe sind auf dem Vormarsch. Seit Mai hat die Wachstumsrate der Immobilien Verkaufsfläche und Umsatzvolumen gestoppt und erholt sich von der gleichen Periode des Vorjahres. Der Anstieg der Immobilienpreise in 70 Groß- und Mittelstädten ist im Vergleich zum Vormonat ebenfalls deutlich angestiegen, was zeigt, dass die Begeisterung der Bewohner für den Kauf von Häusern nicht ausgelöscht wurde. Dies ist auch bei Immobilieninvestments bei geringen Vorräten positiv.

Drittens werden große Wohnungsunternehmen immer noch durch Finanzierungsquellen unterstützt. Das Finanzierungswachstum für Immobilienentwicklungsinvestitionen verlangsamte sich im Juni leicht auf 4,6 Prozent, hauptsächlich aufgrund eines weiteren Rückgangs des Kreditwachstums im Inland (-7,9 Prozent im Juni). Die Wachstumsrate der Eigenfinanzierung erhöhte sich jedoch weiter auf 9,7 Prozent, was darauf hindeutet, dass sich die Finanzierungsquellen für Immobilieninvestitionen nicht wesentlich verschlechtert haben. Nach unseren Recherchen sind große Immobilienunternehmen vor dem Hintergrund der zunehmenden Konzentration von Immobilienunternehmen immer noch relativ reich an Kapitalquellen. Um den Kapitalumschlag zu beschleunigen, gibt es außerdem relativ wenige Phänomene bei der Lagerung von Böden und bei der Lagerung von Platten, was dazu beitragen wird, die Zeitspanne vom Landerwerb bis zur Entwicklung zu verkürzen.